內衣巨頭的盈利能力和(he)同店(dian)銷售持(chi)續下滑，讓評級(ji)機構(gou)Moody's Investors Service 穆迪投資(zi)者(zhe)服(fu)務公司(si)對該品(pin)牌母公司(si)L Brands Inc. (NYSE:LB) 進行了(le)評(ping)級下調。

盡管穆迪認為L Brands 流動性非(fei)常好、杠(gang)桿率適中，但是穆迪副總裁Christina Boni 表示，美(mei)國內衣美(mei)容巨頭在旗艦品牌Victoria’s Secret 維(wei)多(duo)利亞(ya)的秘密(mi)（簡稱VS）連續10個季度營業利潤率下滑(hua)的情況下，無法承受美容(rong)品(pin)牌Bath & Body Works （簡稱BBW）可能遭遇同樣下滑的處(chu)境。因此(ci)，將其展望評(ping)級由(you)“中性”下調至“負面”。

數據(ju)顯示，2018年，L Brands Inc. 四分之三的(de)營(ying)(ying)業利潤來(lai)自BBW，該(gai)品牌10.775億美(mei)元的(de)營(ying)(ying)業利潤占集(ji)團14.372億美(mei)元營(ying)(ying)業利潤的(de)75.0%，而VS 貢獻的(de)營(ying)(ying)業利潤僅為5.124億美元(yuan)，較2017年狂跌(die)45%，2015年，VS 營業利潤巔峰(feng)期達13.91億美元(yuan)。

2018年，美國(guo)內衣巨頭(tou)營業利潤率低至6.9%，同(tong)比暴跌570個基點，相反(fan)，BBW 在2018年的(de)營業利潤(run)率高達(da)23.3%。不過，市(shi)場(chang)認為BBW 的營業利潤率難以持續，跌破20%僅僅是一到兩(liang)年(nian)的(de)時(shi)間。

穆迪表(biao)示(shi)，L Brands Inc. 目前(qian)的流動性主要歸功于集(ji)團巨大的規模，暗示一旦銷售萎(wei)縮，流動性也可能出現收縮。

2018年，L Brands Inc. 收入總計(ji)(ji)132.369億美(mei)(mei)元，較2017財年的(de)126.324億美(mei)(mei)元增(zeng)加4.9%，而(er)凈利潤下滑34.9%至(zhi)6.439億美(mei)(mei)元，EPS 從(cong)3.42美(mei)(mei)元減少到2.31美(mei)(mei)元。該集團預計(ji)(ji)本(ben)財年的(de)經調整EPS 將(jiang)從(cong)2018財年的(de)2.82美(mei)(mei)元進一步(bu)下降至(zhi)2.20-2.60美(mei)(mei)元，而(er)市場預期為(wei)2.71美(mei)(mei)元。

L Brands Inc. 在明年(nian)5月有一筆到期的(de)3.38億美元債券，而穆迪認為該(gai)公司今年(nian)仍可以(yi)產生(sheng)3.75億美元的(de)現(xian)金流(liu)以(yi)償還債務，降低(di)杠桿。L Brands Inc. 的主要(yao)(yao)債務在2022年4月到期，總計約(yue)20億美元(yuan)債務需(xu)要(yao)(yao)償還(huan)。

VS 母公(gong)司也認識到(dao)流動性問題，2018年底，該公(gong)司即宣布(bu)減(jian)少(shao)一半年度派息，由2.40美(mei)元(yuan)減(jian)至(zhi)1.20美(mei)元(yuan)。L Brands Inc. 聘請(qing)BridgePark Advisors 和 PJT Partners 作為顧問，評估了派息(xi)(xi)情況，減少的3.25億(yi)美元派息(xi)(xi)主要用于去杠桿(gan)，以改善資產負債表。

穆迪表示，L Brands Inc. 在未來幾年(nian)(nian)會致力使用自由現金流還債，以期將杠(gang)桿率降(jiang)低至2015年(nian)(nian)的2.6倍。

對(dui)L Brands Inc. 來說也不(bu)是完全沒有好(hao)消息，UBS AG (UBSN.VX) 瑞銀(yin)本周發布報告稱，VS 品(pin)牌(pai)顯示溫和(he)的改(gai)善，而恢復(fu)泳裝品(pin)牌(pai)顯示該公(gong)司開始愿(yuan)意接受批評，并做出象(xiang)征性改(gai)變。

瑞(rui)銀稱(cheng)，3月份VS 折(zhe)扣有所減輕，而去年同期該品牌(pai)推(tui)出(chu)買兩件Bra 送15美元代金券的強力促銷(xiao)。數據顯(xian)示，截至(zhi)2月2日，L Brands Inc. 庫存(cun)12.479億美元，同(tong)比增幅0.7%。瑞銀分析師Jay Sole 表示，這(zhe)是(shi)VS 品牌(pai)自2018年9月以(yi)來，促銷力度(du)首次下(xia)降。

在公布1月份，也即2018財年(nian)最后一(yi)個月的(de)同店(dian)銷(xiao)售數據后，L Brands Inc. 已經停止發布(bu)(bu)月(yue)度數(shu)據(ju)，令服裝(zhuang)行業持續發布(bu)(bu)月(yue)度數(shu)據(ju)的(de)(de)(de)大型品牌僅(jin)剩日(ri)本(ben)(ben)的(de)(de)(de)Uniqlo 優衣(yi)庫一個，而優衣(yi)庫也僅(jin)僅(jin)發布(bu)(bu)日(ri)本(ben)(ben)市場的(de)(de)(de)月(yue)度數(shu)據(ju)，對(dui)更重要的(de)(de)(de)中國市場的(de)(de)(de)同店(dian)銷售數(shu)據(ju)諱莫如深，至今從不披露(lu)。

不(bu)過Jay Sole 表示(shi)，盡(jin)管有改(gai)善(shan)跡(ji)象，但是他(ta)表示(shi)，真正可以推(tui)動市盈率擴(kuo)張(zhang)的時候，仍然需要等待VS 同店銷售回(hui)穩和營業利(li)潤率改(gai)善(shan)。

MKM Partners 分析師Roxanne Meyer 在月初的報告中則指，L Brands Inc. 眼下并不(bu)樂觀，推(tui)出的泳裝(zhuang)比之(zhi)前要貴，而且僅僅通過(guo)在線渠道銷售，也并不(bu)符(fu)合(he)泳裝(zhuang)特(te)性，消費(fei)者(zhe)更想試穿(chuan)之(zhi)后才決定(ding)購買，而泳裝(zhuang)業務中只有(you)17%來(lai)自VS 品牌，其他(ta)為Seafolly 、Banana Moon 、Lascana 和La Blanca 等品(pin)牌的(de)批(pi)發(fa)業(ye)務，而通(tong)常批(pi)發(fa)業(ye)務意味(wei)著更低的(de)盈利能力(li)。

MKM Partners 和瑞銀對L Brands Inc. 的評級均為(wei)中性(xing)，目標(biao)價(jia)分別為(wei)26美(mei)元和28美(mei)元。周一收盤，L Brands Inc. (NYSE:LB) 股(gu)價報25.58美元，全天下跌0.95%。L Brands Inc.  “大淡友”——Jefferies 分析師Randal Konik 的16美元(yuan)目標(biao)價，為(wei)全華爾街最(zui)低。

Instinet 分析(xi)師Simeon Siegel 也對VS 恢復的泳裝(zhuang)業(ye)務不看好，他認為一個連自己都不愿意放在門店(dian)銷(xiao)售的業(ye)務，很難通(tong)過在線(xian)渠道火爆起來(lai)。

No Agency 分析(xi)師唐小(xiao)唐表(biao)示，泳裝業務僅(jin)僅(jin)是個(ge)象征(zheng)，是VS 向(xiang)外界表態(tai)品牌源于(yu)做出改變的(de)姿態(tai)性舉措，泳裝業(ye)務短期內(nei)不會對VS 現有業(ye)務有任何(he)直接(jie)影(ying)響，而VS 的主要問題亦(yi)不在泳裝業(ye)務。

L Brands Inc. (NYSE:LB) 股價(jia)今年(nian)大幅跑輸標普500指數，截至周一收(shou)盤錄(lu)得(de)1.71%的跌幅，持(chi)續(xu)在9年(nian)新低附近徘徊，而(er)同(tong)期(qi)標普500指數大漲15.98%，而過(guo)去12個月L Brands Inc. 跌(die)幅更達30.67%，

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